21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道
行业周期性波动风险难以规避，可供锂业公司主观上发挥的空间不大。
(资料图片仅供参考)
锂业公司应对周期波动的作法通常有两个，一个选择是从锂业向电池、回收领域延伸，全产业链布局抵御周期波动，比如赣锋锂业（002460.SZ)；另一个方向就是从锂盐到锂矿，构建“一体化”布局，尽最大可能降低锂盐成本，增厚自身安全垫，这以中矿资源（002738.SZ)为代表。
然而，将于6月8日首发上会的江苏容汇锂业，在应对周期波动方面却是无所作为，几乎处于一种“裸奔”状态。
该公司主营业务与上述锂盐企业高度相似，现有2万吨产能，在建有6.8万吨产能。其锂精矿来源，绝大部分来自于澳大利亚Pilgangoora（Pilbara全资子公司）和巴西AMG。
去年锂精矿大涨背景下，容汇锂业的锂精矿采购均价由2021年的每吨3903元大涨至25289元，公司当期成本大增。
按照当期销量、成本数据计算，2022年公司电池级碳酸锂成本为18.1万元/吨，电池级氢氧化锂成本为19.28万元/吨。
另据21世纪经济报道记者此前统计数据，同期12家锂盐类上市公司平均成本为12.44万元/吨，容汇锂业的成本几乎处于上述可比公司中的最高水平。
锂价上涨周期，公司的利润率、盈利空间逼仄。而在锂价下跌周期中，其成本线又很容易被击穿，抵御周期波动的能力更差。
就比如今年4月初，锂价跌到20万元附近，江西某云母提锂主动减产、降负荷，而该公司去年生产成本还要略低于容汇锂业。
无自有矿山，成本劣势突出“产品市面上流通货源基本上看不到，公司整体比较低调和神秘。”一位曾从容汇锂业购买过锂盐的贸易商介绍称。
2022年末，容汇锂业账面存货18亿元，其中原材料3.54亿元，在途物资11.27亿元，后者主要为南通港且尚未运送至公司仓库的锂精矿。
“囤货”合计近15亿元，如此高额库存完全由锂盐行业原料供给特性所决定。不仅如此，在价格持续上升期，原料库存的充足程度也决定着业内公司盈利能力的高低。
例如，主要产品为电池级氢氧化锂的天华新能（300390.SZ)，其2022年产品毛利率为66.77%，而同期容汇锂业电池级氢氧化锂毛利率为42.59%，差距明显。
一个关键原因就是，天华新能准备的原料库存较多，公司2022年初原材料存货占当期营业成本中直接材料的比例为18.32%，而容汇锂业该比例仅为1.04%。
之所以需要提前囤货，是因为上述两家公司均无自有矿山，原料高度依赖海外进口。
目前，容汇锂业有1.2万吨电池级碳酸锂产能，0.8万吨电池级氢氧化锂产能，在建有6.8万吨产能（一期3.4万吨产能预计今年二季度投产,二期尚未开工。）
所对应的锂精矿原料，则绝大部分来自于外部进口。
以2022年为例，公司从澳大利亚Pilgangoora采购的锂精矿，占当期采购总额的比例为62.51%，从巴西AMG的采购金额比例则为15.66%，加上日本三井、四川费特森等供应商，公司外部采购锂精矿占总采购额的比例达92.72%。剩余部分，则是向建发物流、万向资源等国内贸易商采购。
Pilgangoora，则是2022年因数次公开拍卖锂精矿而被国内熟知的Pilbara全资子公司。
2022年9月，Pilbara拍卖成交价便一度达到6988美元/吨(FOR)。
虽然容汇锂业与其签订有长协协议，采购价会低于市场价，但是在锂精矿大涨的背景下，其长协价格也会相应上调。
数据显示，2021年容汇锂业锂精矿采购均价为3902.77元/吨，2022年则暴增至25288.89元/吨。
这意味着，在缺少自有矿的情况下，容汇锂业的成本端要跟随市场价格剧烈波动，公司只能通过提前采购、囤货等方式来控制成本波幅。
另据相关数据，2022年，容汇锂业电池级碳酸锂、氢氧化锂销量分别为9549.5吨、6492.02吨，两项产品对应的营业成本为17.28亿元、12.52亿元。
依此估算，公司当期碳酸锂、氢氧化锂生产成本分别为每吨18.1万元、19.28万元。
这在同业上市公司中属于极高水平。
21世纪经济报道记者按可比口径对12家锂业公司经营数据测算结果显示，单吨生产成本比容汇锂业高的只有吉翔股份（603399.SH)和融捷股份(002192.SZ)，分别为27.8万元、29.8万元。
其中，融捷股份的高成本原因是，公司属于二次提纯产能，采购工业级碳酸锂、加工提纯到电池级产品，其成本数据并不具备太大可比性。
从可比角度观察，只有雅化集团（002497.SZ)与容汇锂业基本相近。雅化集团2022年单吨生产成本均超过18万元/吨，毛利率则维持在49%左右
由此观之，容汇锂业的行业竞争力实属一般。
但需要说明的是，雅化集团自有矿一期计划于今年9月投产，二期预计2024年3月投产。届时，该公司35万吨锂精矿的产能释放，大概可以满足4.4万吨锂盐生产所需，生产成本将大幅下降。
如此一来，容汇锂业的盈利能力基本上可以说是在全行业属于最低水平。
不确定的募投西藏阿里麻米错盐湖为容汇锂业重要的自有锂精矿来源，开发主体为麻米措矿业开发公司，其持有的权益比例仅为12.6%。
除此之外，公司再无更多资源储备，此次IPO募集的30亿元资金大部分投向锂盐产能，并没有对矿端资源的布局和投入。
容汇锂业计划将20亿元募集资金投向“年产6.8万吨电池级单水氢氧化锂项目”，项目分两期建设，一期3.4万吨预计二季度投产，二期3.4万吨项目暂未开工建设。
也就是说，公司无自有矿山导致的成本过高的劣势，并未从此得到根本性解决。
而就其募投项目而言，考虑到锂价下跌预期、近两年业内新增产能情况，未来也面临着诸多不确定性因素。该公司未来面临的困难和挑战如下：
首先，是锂精矿原料供给问题。
上述一期项目的原料，容汇锂业通过与智利SQM、上海雅保、德国AMGGmbH签订协议的方式，可以解决1.94万吨产能的原料，但是仍然有1.46万吨新增产能原料缺口未解决，而这需要每年10-12万吨的锂精矿原料供给。
其次，是潜在的成本、产品价格倒挂风险。
年初至今，虽然进口矿价格受国内锂价下跌影响有所下调，但是至今6%品位(CIF中国)均价仍然保持在4200美元左右。
按照最新汇率、原料消耗比估算，仅锂精矿一项的直接生产成本就逼近24万元，这还不包括辅料、燃料费用，以及企业的销售、管理和财务费用等方面的支出。
在今年4月下旬，国内氢氧化锂则是一度跌至18.75万元/吨。
值得注意的是，经过2022年的大幅上涨后，业内对未来几年锂盐价格普遍持看空预期。
再次，是新增产能投放所带来的竞争风险加剧。
实际上，国内并不缺少锂盐产能，行业开工率不算太高。以赣锋锂业为例，作为全球锂业龙头之一，氢氧化锂产能居首，该公司2022年氢氧化锂产能利用率也不过74.59%。
本轮锂价上涨周期中，很多企业新增产能集中在氢氧化锂。今年3月雅化集团旗下雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产能投产，开始产能爬坡；天齐锂业（002466.SZ)，则拥有澳洲奎纳纳合计4.8万吨电池级氢氧化锂产能待释放；天华新能旗下的天华时代锂能6万吨电池级氢氧化锂项目，则是已经进入产品验证阶段。
与上述原料大部分或者100%自给的同行相比，容汇锂业成本控制劣势尽显，对锂价下跌的承受能力显然更弱。
